本次报告和二季度报告最大的不同是在措辞方面缓和了许多：

一、对于主要任务，本次报告提法是：紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，处理好稳增长、调结构、防风险的平衡，创新和完善金融宏观调控。

二季度报告提法是：紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融宏观调控.......。

解读：显然，相比二季度报告，本次报告新增了“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”，也就是说既要防风险，又要“稳增长”，稳增长排在最前面，风险主要包括宏观杠杆率上升过快（地方政府债务过高、非金融企业负债率过高、居民部门杠杆率上升过快）、房地产风险、金融系统内部的资金违规出表、资金空转以及刚性兑付。

值得一提的，二季度报告提到的“有效控制宏观杠杆率”，在本次报告当中并没有见到，表明我们已经由“强去杠杆”向“稳杠杆”过渡，如果说去杠杆是债务率的降低，而稳杠杆则可以理解为债务率的见顶。

二、关于货币供应，本次报告提法是:稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。

二季度报告提法是：稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，强化政策统筹协调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

解读：看到了吗？虽然二、三季度报告对货币政策的定调都强调了“稳健”、“中性”，但是本次报告删除了“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”，引发关注。我认为，这虽然不意味着中国重返08年4万亿式的强刺激，但或许意味着明年M2增速有些许反弹。

根据本次报告的数据“9月末，广义货币供应量 M2 余额是180.2 万亿元，同比增长8.3%”，而前三季度GDP同比增长6.7%，CPI增长2.1%。也就是GDP增速+CPI增速大于M2增速可以认为整体货币供应仍相对偏紧。

随着经济下行压力大，未来央行可能适当的增加M2供应，配合MPA 指标结构调整、民营企业债券融资支持工具的实施、MLF担保品扩围。

三、关于汇率，本次报告提到：增强人民币汇率双向浮动弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

三季度报告提到：加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

解读：与三季度报告“加大市场决定汇率的力度”，本次报告提到了“在必要时加强宏观审慎管理”，考虑到8月份以来外储和人民币汇率双双走低，如果要实现外汇和人民币汇率双双企稳的目标，最好办法可能是加强汇率管理。

四、本次报告提出：在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

解读：本次报告提到了“三角形支撑框架”，其中就包括了发挥好资本市场功能，也即发挥好资本市场功能是促进国民经济整体良性循环的三大方式之一，而二季度报告是没有的，这说明国家对股市越来越重视。

当然这不意味着股市上涨，资本市场最主要的功能是融资，包括IPO和再融资。而之前上海科创板以及注册制的试点就是方式之一，总之未来会有越来越多的企业上市、企业上市流程也更简单快捷，但是这个过程不可能一步到位，还要顾及市场扩容可能导致的股价下跌。

五、本次报告提出：强化央行政策利率体系的引导功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系逐步“两轨合一轨”。

解读：本次报告罕见提出“推动利率体系逐步‘两轨合一轨’”。我在4月11日《金融大开放前夕，央行行长讲话释放重要信号！》一文当中说过：现行的利率实行的是“双轨制”，也就是受央行管控的存贷款利率和完全市场化的货币市场利率（银行等金融机构间相互借钱的利率）同时存在。存贷款利率是商业银行－企业、居民之间的借钱利率，即目前我国的基准利率，一旦上调商业银行必须以这个为基准确定自己的存贷利率（商业银行－企业、居民之间），前几年有上下限的限制，2013年后逐渐放开，但基准利率对货币市场利率仍存在巨大的影响。

如是利率体系合二为一，那么基准利率将会消失（存贷基准利率），那基准利率（银行间同业拆借利率）将真实反映市场上的资金成本，这是一个经济市场化向利率汇率市场化过渡的时代。