2020年的最后一天，人民银行、银保监会发布了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，限定了不同档次银行的房地产贷款占比和个人住房贷款占比上限；近期“三条红线”试点扩围的消息又频频传来，进一步加强了融资需求端的监控。种种迹象表明：2021年房企融资难度进一步提升，这对于企业拿地势必会产生重大影响。

　　新规出台之后的首周，我们发现从土地市场热度上来看，市场并未出现明显走冷的现象，在优质土地的刺激之下，杭州、徐州、宁波、金华均有超高溢价地块成交，最高限价成交的地块也不在少数。

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　　行业去杠杆已成长效机制

　　房企融资能力分化进一步加剧

　　房地产是资金密集型行业，对于资金的依赖度一直较高，在“房住不炒”之后，各项调控政策频出，在金融端限制资金过度流入房地产市场。早在2016年年底，广州、南京等市便严审购地资金来源，要求土地竞买资金必须使用自有资金。2019年5月，银保监会下发“23号文”，要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，严格限制信托资金池业务，严禁信托资金进入房地产领域。同年7月，发改委完善房地产企业发行外债备案登记管理，严令房企发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债券。

　　2020年8月20日，住建部、央行召开重点房企座谈会，对房企有息负债规模设置了“三道红线”：依据“三道红线”触线情况，12家试点房企将划分为红、橙、黄、绿四档，分档设定有息负债的增速阈值。11月25日，多家信托公司收到来自监管部门的窗口指导，要求严格压降融资类信托业务规模。按照年初规划，2020年全行业压降1万亿具有影子银行特征的融资类信托业务。

　　此番新政再推房地产贷款集中度管理的两道红线，银行业金融机构将划分为中资大型银行、中资中型银行、中资小型银行和非县域农合机构、县域农合机构和村镇银行五档，房地产贷款占比上限分别为40%、27.5%、22.5%、17.5%和12.5%，个人住房贷款占比上限则分别为32.5%、20%、17.5%、12.5%和7.5%。

　　在实际的执行层面，分别设置2年、4年不等的业务调整过渡期，更利于引导银行业金融机构逐级压降房地产相关信贷规模，避免因短期政策过度收紧波及正常的房地产信贷需求。2020年12月末，对于房地产贷款占比、个人住房贷款占比超出管理要求，在2个百分点以内的调整过渡期为2年，在2个百分点及以上的调整过渡期则为4年。

　　我们认为决策层已从供、需两端全面压降房地产信贷规模，意即供应端银行业金融机构实行房地产贷款集中度管理，需求端房企则设置“三道红线”，倒逼房地产行业去杠杆。

　　可以期许的是，未来房地产行业将全面转向去杠杆，并将上升为长效机制。继“三道红线”之后，房地产贷款集中度管理的两道红线只是新增了一道“紧箍咒”，并非预示着房地产信贷政策180度急转弯，房贷新规后，融资端方面，房企间融资能力分化进一步加剧，头部房企影响有限。

　　房地产信贷额度受限，银行或将更青睐信用资质更优的头部房企，“踩线”较多的中小房企或更依赖中小地方银行的房企未来可能更难获取开发贷融资。回款端方面，由于前期部分银行按揭投放增速过快，此次压降按揭主要为抑制一二线局部存在的市场过热、投机炒房等情况，因此新规对符合贷款要求的客群不会造成影响，与之相应，或对房企回款产生扰动，但对客群基础较广的头部房企而言，影响处可控范围内。

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　　新政落地一周市场并未明显走冷

　　杭州土拍表现尤为突出

　　2021年首周恰逢房地产金融新政落地的首次拍地，从市场热度上来看，市场并未出现明显走冷的现象。反而在优质土地的刺激之下，还出现一波土拍小高峰。

　　从成交量上来看，断供一月的杭州表现尤为突出，一周土地成交总建面达252万平方米，总成交金额高达289亿元，占2020年全年总成交金额的12%，涉及拱墅、滨江、江干、西湖、萧山、余杭、富阳、临安等多个区域；其次是上海、成都、九江等城市，成交建面均超100万平方米，上海除了黄浦豫园地块以外，其余地块多是租赁住房用地，并且多位于杨浦、闵行、嘉定、临港等区域，均是底价成交。

　　从市场热度上来看，徐州表现最佳，尽管仅成交2宗地，但溢价率均在120%以上。除徐州外，杭州、嘉兴、宁波、南宁、金华等市场热度也保持较高水平，溢价率均在20%以上。总的来看，房企竞拍的主战场依然集中在长三角区域。